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Corporate Finance

Kapitalkosten in der Unternehmensbewertung

Warum WACC allein nicht ausreicht

Hester Ng Hester Ng
Corporate Governance & Aktuelle Themen in Finanz- und Rechnungswesen
2025/26
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Research Summary

Abstract

Die meisten Unternehmen verwenden einen einzigen WACC zur Bewertung aller Projekte, aber dieser Ansatz verletzt seine eigenen Annahmen, wenn sich die Verschuldung ändert, Projektrisiken unterschiedlich sind oder Steuervorteile unsicher sind. Diese Arbeit präsentiert einen Entscheidungsrahmen für die Wahl zwischen WACC, APV, CCF und FTE Methoden.

W
A
C
F
4 valuation methods compared
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Research Insights

Wichtige Erkenntnisse

1

Ein einziger WACC versagt, wenn Verschuldung, Risiko oder Steuervorteile nicht stabil sind

WACC nimmt konstante Verschuldungsquote an, aber LBOs, Projektfinanzierung und Rekapitalisierungen verletzen dies.

2

APV trennt Finanzierungswert vom Unternehmenswert

APV = Unverschuldeter Wert + Barwert(Steuervorteile). Besser für feste Schuldenpläne.

3

CCF vereinfacht, wenn Schulden bereits Jahr für Jahr modelliert sind

Gleiches Ergebnis wie WACC, aber mit einem konstanten Abzinsungssatz.

4

FTE beantwortet 'Was bekommen die Aktionäre?'

Am besten für Eigenkapitalinvestoren, Private Equity oder Minderheitsgesellschafter.

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Valuation Approaches

Bewertungsmethoden im Vergleich

W

WACC

Stabile Verschuldung, durchschnittliches Risiko, vorhersehbare Steuervorteile

A

APV

Wechselnde Verschuldung, feste Schuldenpläne, LBOs

C

CCF

Schulden und Steuern bereits Jahr für Jahr modelliert

F

FTE

Nur Eigenkapitalbewertung, bekannte feste Schuldenpolitik

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Method Selection

Methodenwahl-Regel

Start

Was bewerten wir?

Gesamtunternehmen / Projektwert

WACC sicherer Bereich?

Yes ✓

WACC

Stable debt ratio

No ✗

APV
CCF

Changing leverage

Nur Cashflows der Eigenkapitalgeber

Value to shareholders only

FTE

Flow to Equity

Recommended for stable capital structure
Best for changing leverage
Equity-focused valuation
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Corporate Finance • Hochschule Rhein-Waal

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