Hester Ng
企业金融
企业估值中的资本成本
为什么仅靠 WACC 还不够
Hester Ng
WACC
E/V × rE + D/V × rD × (1-T)
APV
VL = VU + PV(TS)
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Research Summary
Abstract
大多数公司使用单一的企业 WACC 来评估所有项目，但当杠杆变化、项目风险不同或税盾不确定时，这种方法会违反其自身假设。本文提出了在 WACC、APV、CCF 和 FTE 方法之间进行选择的决策框架。
W
A
C
F
Research Insights
核心发现
1
当杠杆、风险或税盾不稳定时，单一 WACC 会失效
WACC 假设恒定的负债比率，但 LBO、项目融资和资本重组违反了这一假设。
2
APV 将融资价值与业务价值分离
APV = 无杠杆价值 + 税盾现值。更适合固定债务计划。
3
当债务已按年建模时，CCF 可以简化计算
与 WACC 结果相同，但使用单一恒定折现率。
4
FTE 回答'股东能得到什么？'
最适合股权投资者、私募股权或少数股东。
Valuation Approaches
估值方法比较
W
WACC
稳定杠杆、平均风险、可预测的税盾
A
APV
杠杆变化、固定债务计划、LBO
C
CCF
债务和税收已按年建模
F
FTE
仅估值股权、已知固定债务政策
Method Selection
方法选择规则
Start
我们在估值什么？
整个公司/项目价值
WACC 安全区？
Yes ✓
WACC
Stable debt ratio
No ✗
APV
CCF
Changing leverage
仅股东现金流
Value to shareholders only
FTE
Flow to Equity
Recommended for stable capital structure
Best for changing leverage
Equity-focused valuation
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Corporate Finance • Hochschule Rhein-Waal
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